تحلیل نگر — بنیادنگر
از معدن تا شمش؛ نگاهی به ظرفیت طلای وخارزم، تاصیکو و وکغدیر اختصاصی بنیادنگر
بررسی ظرفیت تولید، وضعیت بهره برداری و طرح های توسعه معادن طلای وخارزم، تاصیکو و وکغدیر؛ از شادان و تفتان تا کردستان و خونیک
بررسی آخرین وضعیت معادن طلای وخارزم، تاصیکو و وکغدیر؛ ظرفیت تولید، میزان بهره برداری، پروژه های در حال ساخت و طرح های توسعه طلای تفتان، کردستان، شادان و خونیک.
⛏️ جمع بندی پرونده معادن طلای هلدینگ ها؛ طلا کجای مسیر قرار دارد؟
اگر بخواهیم پرونده طلای وخارزم، تاصیکو و وکغدیر را از منظر ظرفیت، تولید و زمان بهره برداری جمع بندی کنیم، تصویر فعلی به شکل زیر است:
🟡 وخارزم | کارند صدر جهان و معدن شادان
وضعیت امروز: تولیدکننده
ظرفیت فعلی: حدود 300 کیلوگرم طلا در سال
تولید واقعی: حدود 248 کیلوگرم در سال 1404 و 111 کیلوگرم در شش ماهه 1405
برنامه توسعه: طرح فلوتاسیون با امکان افزایش تولید طلا و تولید حدود 20 هزار تن کنسانتره مس در سال
چشم انداز: در صورت تکمیل و رسیدن طرح توسعه به ظرفیت، ظرفیت طلای مجموعه می تواند به محدوده حدود یک تن در سال نزدیک شود.
بنابراین شادان را باید یک دارایی عملیاتی با جریان تولید فعلی و ظرفیت توسعه ای قابل توجه دانست؛ یعنی بخش مهمی از ارزش آن همین حالا در حال تبدیل شدن به درآمد و سود است.
🟠 تاصیکو | طلای تفتان
وضعیت امروز: تولیدکننده
ظرفیت فعلی: حدود 500 کیلوگرم طلا در سال
تولید: کارخانه به تولید پایدار رسیده و در مقاطعی تولید ماهانه حدود 40 کیلوگرم گزارش شده است.
اما داستان تفتان به ظرفیت فعلی 500 کیلوگرم ختم نمی شود.
پارس تامین در برنامه توسعه خود، افزایش ظرفیت کارخانه طلای تفتان از حدود 500 کیلوگرم به یک تن در سال را در دستور کار قرار داده و مطالعات و اقدامات اجرایی این طرح نیز در حال پیگیری است. حتی در شهریور 1405، مناقصه رسمی مطالعات ژئوتکنیک طرح توسعه و افزایش ظرفیت کارخانه منتشر شده است.
از طرف دیگر، در برنامه بلندمدت تر پارس تامین، موضوع ایجاد ظرفیت 5 تن تولید طلا در سال نیز مطرح شده است. این پروژه در مقایسه با افزایش ظرفیت 500 کیلوگرم به یک تن، یک طرح بسیار بزرگ تر است و مطالعات اولیه و اقدامات تکنولوژیک آن آغاز شده؛ بنابراین برای ارزش گذاری امروز، بهتر است آن را بیشتر به عنوان پتانسیل بلندمدت و آپشن رشد در نظر بگیریم، نه سود قطعی سال های نزدیک.
بنابراین اگر مسیر توسعه تفتان را به صورت ساده ترسیم کنیم:
حدود 500 کیلوگرم تولید فعلی → یک تن در مرحله توسعه → ظرفیت 5 تن در افق بلندمدت
نکته مهم این است که ظرفیت یک تنی، یک طرح توسعه نزدیک تر و مشخص تر است؛ در حالی که پروژه 5 تنی در مقیاس بسیار بزرگ تری تعریف شده و نباید تمام ظرفیت آن را از امروز وارد ارزش گذاری تاصیکو کرد.
🟢 تاصیکو | طلای کردستان
وضعیت امروز: در حال ساخت و نزدیک به بهره برداری
ظرفیت: حدود 500 کیلوگرم طلا در سال
پیشرفت کارخانه: حدود 76 درصد
وضعیت معدن: عملیات آماده سازی و تامین خوراک در حال انجام است.
زمان مورد انتظار: برنامه شرکت، انجام تست های سرد و تکمیل پروژه در ادامه سال 1405 و حرکت به سمت تولید پس از آن است.
بنابراین کردستان را می توان مهم ترین ظرفیت نزدیک به تولید تاصیکو دانست که در صورت راه اندازی، یک ظرفیت جدید حدود 500 کیلویی به تولید طلای گروه اضافه خواهد کرد.
🔵 وکغدیر | طلای خونیک
وضعیت امروز: در حال ساخت
ظرفیت: حدود 400 کیلوگرم طلا در سال
ذخیره: حدود 6.7 میلیون تن کانسنگ با عیار حدود یک گرم در تن
پیشرفت پروژه: حدود 70 درصد
بهره برداری: هنوز تولید تجاری آغاز نشده و پروژه نسبت به زمان بندی اولیه با تاخیر مواجه شده است.
بنابراین ظرفیت 400 کیلویی خونیک را نباید در سود فعلی وکغدیر وارد کرد؛ این پروژه در حال حاضر بیشتر یک ظرفیت توسعه ای با ارزش بالقوه برای سال های آینده محسوب می شود.
🔵 وکغدیر | طلای جنگسر
وضعیت امروز: پروژه توسعه ای
ظرفیت مورد انتظار: حدود 200 کیلوگرم طلا در سال در برآوردهای اعلام شده
وضعیت: هنوز در مرحله توسعه و پیش از تولید تجاری قرار دارد.
بنابراین در مورد وکغدیر، علاوه بر خونیک، جنگسر نیز یک آپشن دیگر برای افزایش ظرفیت طلای گروه در سال های آینده محسوب می شود.
📌 تصویر نهایی
اگر ظرفیت های فعلی و پروژه های در حال توسعه را کنار هم بگذاریم:
| هلدینگ | پروژه | ظرفیت تقریبی | وضعیت |
| وخارزم | شادان | 300 کیلو | 🟢 تولید |
| وخارزم | توسعه فلوتاسیون | ظرفیت توسعه ای طلا + مس | 🟡 توسعه |
| تاصیکو | تفتان | حدود 500 کیلو | 🟢 تولید |
| تاصیکو | توسعه تفتان | تا حدود 1 تن | 🟡 در حال توسعه |
| تاصیکو | پروژه بزرگ طلا | تا 5 تن | 🔵 بلندمدت |
| تاصیکو | کردستان | 500 کیلو | 🟡 نزدیک بهره برداری |
| وکغدیر | خونیک | 400 کیلو | 🟡 در حال ساخت |
| وکغدیر | جنگسر | حدود 200 کیلو | 🟠 توسعه ای |
📍جمع بندی نهایی
در نتیجه، اگر صرفا تولید فعلی را ملاک قرار دهیم، وخارزم و تاصیکو از مرحله پروژه عبور کرده اند و دارایی طلایی آنها در حال ایجاد درآمد است. در مقابل، بخش عمده ظرفیت طلای وکغدیر هنوز در مرحله ساخت و توسعه قرار دارد.
اما در افق چند سال آینده، تصویر جذاب تر می شود. تاصیکو علاوه بر تولید فعلی تفتان، افزایش ظرفیت تفتان تا یک تن و پس از آن پروژه بزرگ تر 5 تنی را در برنامه دارد و همزمان ظرفیت 500 کیلویی کردستان نیز در آستانه ورود به مدار تولید قرار گرفته است.
وخارزم نیز در شادان یک دارایی تولیدی در اختیار دارد که علاوه بر ظرفیت فعلی، از محل طرح توسعه می تواند ظرفیت طلا و مس خود را افزایش دهد. وکغدیر هم با خونیک و جنگسر، ظرفیت قابل توجهی برای اضافه کردن تولید طلا در سال های آینده در اختیار دارد.
در نهایت، نکته مهم در ارزش گذاری این دارایی ها این است که 300 کیلوگرم تولیدی شادان، 500 کیلوگرم تولیدی تفتان، یک تن ظرفیت توسعه تفتان و 400 کیلوگرم ظرفیت در حال ساخت خونیک، از نظر ارزش اقتصادی یکسان نیستند. مرحله پروژه، زمان رسیدن به تولید، هزینه باقی مانده برای تکمیل، ذخیره معدن و حاشیه سود نهایی باید در محاسبات NAV هر هلدینگ لحاظ شود.
به بیان ساده، پرونده طلای این سه هلدینگ دیگر صرفا داستان «داشتن معدن» نیست؛ مسئله اصلی این است که هر کدام چه مقدار طلا را امروز تولید می کنند، چه مقدار در آستانه تولید دارند و چه مقدار از ظرفیت طلایی آنها هنوز در آینده نهفته است.